联华金融 历史上的三轮化债，规模有多大？

近年来支持化债力度最大的措施即将出台！

财政部部长蓝佛安12日在国新办新闻发布会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，这项政策是近年来出台的支持化债力度最大措施。

蓝佛安表示，政策“及时雨”将大大减轻地方化债压力，腾出更多资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”。

化债规模究竟有多大，是本次发布会的全场最大焦点，虽然财政部没有提及具体数字，但可以从历史上的三轮化债行动寻找蛛丝马迹。

根据中信期货固收团队此前的梳理，财政部历史上曾主导完成了三次大规模化债行动，主要情况如下：

第一轮（2015-2018年）化债发行共约12.2万亿置换债置换存量政府债务；

第二轮（2019年）发行1579亿置换债置换隐性债务；

第三轮（2020年12月-2022年6月）累计发行1.13万亿特殊再融资债。

2015-2018年第一轮化债：规范举债融资机制

本轮化债主要是在地方融资平台债务快速膨胀、潜在违约风险增大的背景下进行的。从过程来看，先规范地方政府举债融资机制、并对地方政府债务进行清理和甄别后，在2015-2018年发行共约12.2万亿置换债置换存量政府债务。

正式化债从2015年开始，由财政部下达置换债额度，地方政府按额度发行。据21世纪经济报道，地方政府先向财政部报告2016年及以后年度的债务到期情况，财政部再根据全国情况统筹协同，向各省下发置换债上限额度。2016-2018年，地方政府发行置换债的规模分别为4.9万亿、2.8万亿、1.3万亿。

2019年第二轮化债：隐性债务减量

本轮化债主要是在债务压力较大省市选择建制县作为隐性债务化解试点，发行1579亿置换债置换隐性债务。

2019年6月26日，贵州省率先发行115亿置换债，拉开第二轮置换债发行序幕。截至2019年底，累计规模仅为1579亿元。其中，贵州、湖南发行规模超300亿，分别占比24%和23%，甘肃省发行规模最少，仅60亿，占比约4%。从债券类型来看，专项债规模956亿，占比约61%，一般债发行623亿，占比约39%。

除了6个试点省市外，江苏也发行了150亿专项债置换隐性债务。

2020-2022年第三轮化债：开启隐债清零

2020年12月-2022年6月，财政部进行了第三轮化债工作。通过将隐性债务化解试点扩容，并在北上广试点“全域无隐性债务”，本轮化债累计发行1.13万亿特殊再融资债。

地方化债主要经历了 “规范举债融资机制→隐性债务减量→隐性债务清零”的历程：

第一阶段（2020/12-2021/9）建制县隐性债务化解试点扩容。2020年，建制县隐性债务试点范围扩容至26个省市，并于12月开始发行特殊再融资债偿还存量债务。该阶段累计发行6278亿特殊再融资债券。其中一般债3387亿，占比约54%；专项债2891亿，占比约46%。

第二阶段（2021/10-2022/6）北上广全域无隐性债务试点。自2021年10月起，经国务院批准，广东、上海、北京陆续启动“全域无隐性债务试点”工作。这一阶段，北京、上海、广东（含深圳）分别发行约3252.3亿、654.8亿以及1134.8亿特殊再融资债，三地区累计发行特殊再融资债约5041.8亿元。

最终广东省、北京市、上海的多个区宣布完成全域无隐性债务试点工作。

与第二轮相比，本轮化债的范围及规模均有所扩大，而且在债务管控较好的广东、上海及北京启动了全域无隐性债务试点，开启了“隐性债务清零”的早期阶段。发债类型也从置换债改为特殊再融资债。

在此背景下，9月13日，上交所发布《上市公司并购重组规则、政策与案例一本通》（下称“《并购重组一本通》”），通过梳理政策亮点、剖析典型案例，来帮助上市公司准确理解规则，把握最新监管导向，更好激发并购重组市场活力，推动更多典型示范案例落地。

从发行规模来看，2021年是特殊再融资债发行高峰。2020-2022年每年特殊再融资债发行规模分别为949亿、8171亿、2200亿。第四轮化债正在进行中，2023年-2024年已安排3.4万亿地方债额度支持化债

第四轮化债从2023年启动，目前仍在进行当中。中信期货固收团队认为，当前正处于债务压力较大地区“隐性债务减量”与债务压力较小地区“隐性债务清零”共同推进的阶段。

根据财政部12日介绍，中央财政在2023年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元的基础上，2024年又安排1.2万亿元的额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等。地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效。

蓝佛安还说，专项债券方面，待发额度加上已发未用的资金，后三个月各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用。我们将督促地方切实用好各类债券资金，加快项目实施进度，根据实际需要及时拨付资金联华金融，尽快形成实物工作量，发挥对投资的拉动作用。

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